原标题：商业银行资管业务如何突围
来源：上海证券报  作者 兴业银行资产管理部总经理 顾卫平

诞生十余年的金融机构理财业务，增加了普通大众的财产收入，支撑实体经济发展。但是从另一个角度来说，理财业务的信息披露跟公募基金相比有所欠缺，还存在银行信用的担保、刚性兑付问题。在大资管时代的今天，跨界竞争成为常态，资产管理已经成为一个全新的金融业态走到金融体系舞台中央。

当商业银行都把大资管作为自己战略转型的重要选择路径之一的时候，我们更要冷静地思考怎么去转型和创新。这不仅仅是产品上给它冠一个所谓的净值开放型的产品形式，还应包括从制度如何安排、大资管平台的搭建、IT系统的搭建、投资平台的搭建、风控系统的搭建。上述工作都是任重道远的，否则商业银行的资产管理很难走得更远。

目前我国大资管的规模达60多万亿元，有很多是交叉结算的，真正实质的数字大约40多万亿元。我们说大资管、泛资管，主要是因为现在的资管它是跨界的、混业的，所以从这个角度来说它是大资管。未来是大资管和混业竞争的时代。

从国际上看，规模比较大的资产管理机构母体都是商业银行。这说明商业银行在大资管的竞争当中是应该有它的优势。商业银行的优势体现在，无论是资产端还是负债端都有相当数量的客户，有渠道，有很严密的专业团队的体系，有人才队伍，很多商业银行旗下有基金公司、信托公司、证券公司、期货公司，牌照优势已经具备，关键是你这种布局怎么真正形成先发优势。另外，我们处在一个新兴市场，无论从财富的增长、经济的发展，都给资产管理行业带来了新的机会。麦肯锡预测未来十年中国的资产管理市场年增长将超过20%，包括欧美等国传统的大型全球跨国资产管理机构，正在向亚洲、南美、中东等一些资产管理蓬勃发展的市场渗透。所以说我们面临的竞争，不仅仅是一个券商系、保险系机构的竞争，还有参与国际竞争以及融合的问题。

在大资管背景下商业银行资产管理应该秉持什么样的投资策略？

第一，必须满足多元化的客户需求

举个身边的例子，前段时期我一个同事，本来想给孩子买一个学区房，结果在股市里边退出晚了一点，现在学区房的钱也输了，学区房的房子又涨价了。实际上我们的理财和财富管理，不仅仅是推销产品，还要替百姓管好资产，买学区房的钱做股票的，这就是资产错配。所以说要命的钱、保命的钱、保本的钱、生钱的钱这就形成了不同的财产组合。我们银行理财能不能把传统理财和银行现在创新的资管分类监管？传统的理财刚性兑付可以，但是哪些理财是创新的，由银行的资管来做，还可以对一些高净值私人银行客户做一些新三板和股权投资，做一些项目融资，这完全是可以的，固定期限、预期收益或者不确定收益，都可以进行组合。

现在的储蓄存款有52万亿，但是有人说100亿以上的储户30人，10亿以上8300人，5亿以上17000人，1亿以上6万多人，1000万以上109万人。前几年有钱的人主要是在房地产领域，主要在能源行业，不是生产能源，而是挖煤矿。现在一个可喜的变化，我们的TMT行业，高科技公司已经成为中国新一代高净值客户成长的来源之一，这是中国经济转型出现的可喜局面。

以前我看福布斯排行榜我是很悲哀的，所有的富豪都是跟房地产有关，真正搞实体经济出身的没有，但是现在有了，比如说有马云，说明也是可喜的。今后高科技行业对财富的积累会显得越来越多。中国的经济才有转型升级的未来。

第二，资产管理需要跨界资产配置能力

主要是债权投资，还有ABS——资产证券化，还有各种各样的债券。现在债券市场最大的问题是流通的问题。所谓的净值管理，给你一个交易价格，那些交易价格没有成交就是假的，有意义吗？我们银行做的净值产品，要么用成本法，要么没有成交弄一个价格，没有意义。夹层投资，这里面带一些股性的，优先股，还有产业基金，还有可转债等等。现在还有可交换债，各种各样的债和股相结合的产品越来越多，我们要研究它的一些特点。

另外还有股权投资，股权投资对商业银行来说是目前市场股权的投资需要，但不可能是一个很大的比例，但是一定是需要的，我想这种跨界配置，从债券市场走向股权市场，是商业银行资产管理所必需的。但是我们要考虑，我们债券管理和股权管理它两种不同的文化在商业银行内部冲突是很大的。

第三，资产管理是全球化的。

从更大的战略来说，中国从经济大国、制造业大国、贸易大国，要成长为投资大国，同时人民币逐步国际化，使得在海外形成了大量的离岸人民币，人民币在境外大概有2万多亿。我们现在跨境人民币结算，对外贸易使用能力是23%，这个规模比较低。我们和亚洲国家的贸易，人民币的结算已经超过50%以上。但是在全球，人民币结算的比例我估计只有2-3%。随着人民币国际步伐的加快，离岸人民币市场也在形成。

我觉得，中国成为走出去的投资大国，让那么多离岸人民币回流投资，这对国内的经济发展应该会带来很大的帮助。美国经济的崛起主要是二次世界大战之后制定了新的国际金融秩序，确定了美元替代英镑，纽约替代伦敦，成为在全球资源配置的老大。咱们中国要寻求更多的话语权，在全球经济变化的周期当中寻求机会。说金融全球化，怎么金融全球化？全球化就是负债端和资产端一头或者两头在外的这种模式叫做全球化资产管理。所谓全球的资产管理主要是解决三个问题，投资哪个国家，投资什么货币，投什么资产，这三个问题要解决。

资金走进来的通道，包括QFII/RQFII、QFLP。但是核心的问题是，投哪一个国家？投什么币种？投什么资产？这些有待研究。不管怎么说，资产管理天生应该具有交易性的特征。所以说投资加交易，需要通过交易解决利率风险和信用风险。信用风险套利的机会很大，在座各家银行都很清楚，很多项目能不能批还要看风险部门的脸色，结果这次恒大地产发了300亿企业债券，评级A级，五年期债券发行价格5.6%。你要想那可是三年前房地产，那没有项目做抵押的叫夹层融资，没有实物是不干的。这个债券发行一个月以后上市，上市那天107元。还有杠杆利差，通过交易获取杠杆利差，有些规模很小它可以放杠杆，这就是银行的理财为什么痛苦的原因，银行的理财放杠杆向谁放？向谁融资？如果依靠这种盈利模式做是做不大的。

一个公募基金或者货币基金或者债券基金，有100亿债券，70%杠杆融资，谁融资？商业银行融资？如果商业银行预期收益率都是类债券基金，如果我们全部是标准化的没有非标的，收益要提高。我们肯定要做杠杆，做杠杆我们就融不到资，因为这个市场太庞大了。最后一个是流动性，资产管理可以通过交易解决管理风险、利率风险、进行套利。现在人民币和美元汇率在纽约有一个价格，在香港有一个价格，在国内有一个价格，这就是我们老师讲的三角套，套利、套汇是好事情，套汇的结果就是市场均衡。

资产管理一定要寻找最优秀的投资者，也就是我们商业银行、资产管理机构要搭建一个很重要的投资管理平台。这个投资管理平台要拥有很好的基金经理人，基金经理人是市场血拼出来的，优秀的基金经理人10万人出5个，所以不要去配。我们要知道好的基金经理在哪里，为什么好，好在哪里，为什么赚钱，他使用的是什么策略，包括他的风控，他的团队支持，他的收益稳定性。如果我们知道了这些，我们不求拥有，但是可以让他为我们服务，这是商业银行的资产管理以后要大力开展的MOM和FOF。我们基金经理王亚伟、徐翔大家都觉得很牛，但是13亿人里面只有一个王亚伟，只出来一个徐翔，如果王亚伟是兴业银行培养出来的，那是兴业银行的运气，但是你要知道真的被你兴业银行培养出来，他这个人也不是你的，他肯定要跳槽，他肯定要走到体制外。所以说一个市场管理机构需要这样的投资管理，而不是要最优秀的基金经理人。

如果我们依靠一个很著名的基金经理人想把资产管理机构搞好，那我觉得是一个美好的愿望。如果我们基金经理人去休息一下我们也就麻烦了。小米的黎万强困惑很多，发生了中年危机。如果一个基金经理人发生中年危机，也到丽江去拍拍照片，那我们基金就完蛋了。因此，还是要靠科学靠系统，这是很重要的。为什么贝莱德那么强大？它是IT公司出身，它是通过系统管理风险、管理交易、管理人，当然这个系统是由人研究的。

（作者系兴业银行资产管理部总经理。本文系作者在“2015第四届普益财富管理论坛”的发言)